Pekín se está preparando para un enfrentamiento prolongado a medida que avanza la guerra comercial entre Estados Unidos y China.
Por Scott Minerd, CIO Global
Durante los últimos dos años, hemos indicado sistemáticamente que el curso para la economía de EE.UU., junto con los activos y tasas de riesgo, estaba supeditado al impacto de eventos exógenos inesperados, muy probablemente desde el extranjero. De todos los eventos exógenos que podrían descarrilar nuestra perspectiva económica y de mercado a largo plazo, una guerra comercial en toda regla con China está más cerca de realizarlo.
Hace apenas unas semanas, Washington y Beijing parecían estar cerca de un acuerdo. La subsiguiente ruptura en las conversaciones y la escalada de aranceles, golpe por golpe, han llevado a las dos economías más grandes del mundo a una guerra de gran escala. EE.UU. ha anunciado un aumento de los aranceles en $200 mil millones en bienes de consumo y otros, del 10% al 25%, con la amenaza de nuevos aranceles por venir. China hizo lo mismo con su propio programa de aumento de aranceles sobre $60 mil millones de productos hechos en EE.UU.
Abrochados para un largo viaje
Dado el limitado precedente histórico, es difícil predecir si este enfrentamiento continuará a largo plazo o se resolverá rápidamente. Según todos los informes, ni el gobierno chino ni el gobierno de Trump parecen estar preparados para parpadear, pero en lugar de confiar en la prensa para obtener información, decidimos hacer algo de nuestra propia excavación. Recientemente hablamos con varios gerentes de cartera con sede en China y un gerente de cadena de suministro para obtener más información sobre el enfrentamiento entre EE.UU. y China. La principal conclusión de nuestras notas a continuación: Los chinos se están abrochando para un largo viaje.
— Pekín se está preparando para un enfrentamiento prolongado. El liderazgo ha llegado a la conclusión de que la intención de los negociadores de EE.UU. no es solo resolver los desequilibrios comerciales (a su favor), sino también evitar que China ascienda en la cadena de valor, un objetivo clave a largo plazo para los chinos.
— Los aranceles sobre los $300 mil millones restantes de productos chinos perjudicarían a China, pero Estados Unidos también sentirá el dolor. Los márgenes de ganancia para los fabricantes de bienes de consumo promedian menos del 5%. Los importadores estadounidenses tendrían que pagar las tarifas, cobrar más a sus clientes o buscar proveedores en otros lugares.
— El impacto a corto plazo en China podría ser menor de lo que se esperaba anteriormente. Las fábricas que solo vendían a EE.UU. han desarrollado nuevos mercados durante el año pasado. Incluso si esas fábricas dejan de exportar a los Estados Unidos, no irán a la quiebra de inmediato. Ayuda a que el sector de servicios esté experimentando una escasez de mano de obra y puede absorberlo con cierta holgura. Por ejemplo, en China, un repartidor a veces gana más que un empleado de oficina promedio.
— Huawei no será parte de ninguna negociación. Pekín piensa que Huawei es más un problema político y sería un objetivo si hicieran o no concesiones en el comercio.
Abriendo la economía doméstica
— La mejor respuesta política para los chinos es abrir la economía doméstica y hacer que el estado se retire de los sectores competitivos. Nuestras fuentes consideran que los recortes de impuestos son un paso esencial para reducir el papel del gobierno en la asignación de recursos, y que la presión de EE.UU. podría, en última instancia, obligar a Beijing a buscar una solución que haga que la economía sea más productiva.
— Ha habido un cambio significativo en la forma en que Pekín maneja el sentimiento nacionalista dentro de China. Hasta mayo, el gobierno había estado tratando de contener puntos de vista agresivos sobre la relación entre Estados Unidos y China, pero ahora solo lo está dejando crecer. (Vea ahora, China tiene su propia canción de guerra comercial contra los Estados Unidos). Esto no solo demuestra que Beijing no espera ninguna solución a corto plazo, ya que el sentimiento negativo dificultará que el presidente Xi haga concesiones, también permite que China endurezca su posición diplomática dado el sentimiento doméstico popular.
— En cuanto a si los chinos están haciendo un carga frontal a EE.UU. para evitar las tarifas pendientes, los datos portuarios y los analistas locales indican que esto aún no ha sucedido. Los envíos a EE.UU. y los precios de envío han disminuido desde que se anunciaron las nuevas tarifas. Las tarifas pendientes podrían causar una carga frontal, pero sería difícil superar la última ronda de tarifas porque se impusieron unos días después del anuncio. Solo los productos enviados antes de la fecha efectiva de las nuevas tarifas están exentos.
Las múltiples consecuencias
Las consecuencias de una guerra comercial prolongada son múltiples. El impacto económico incluye un obstáculo en el crecimiento económico, la inflación de los precios de importación que permitirá a los creadores de políticas nacionales y de otros países hacer subir los precios, y los efectos en cadena de otros socios comerciales a medida que la confusión comienza a encontrar nuevas fuentes y mercados para diferentes productos.
Los investigadores de la Reserva Federal de Nueva York han determinado que la nueva ronda de aranceles para los productos chinos le costará a cada hogar estadounidense típico $ 831 adicionales por año. Las barreras comerciales entre las superpotencias económicas del mundo desacelerarán el crecimiento mundial y ejercerán presión política sobre todos los gobiernos afectados, fomentando el aumento del nacionalismo y el proteccionismo en el extranjero al tiempo que aumentan la inflación y reducen los niveles de vida en el país.
Lo que aún está en juego
Las implicaciones de inversión de una guerra comercial prolongada todavía están en juego. Hemos visto cuán sensibles han sido los mercados a las noticias comerciales, con un fuerte sesgo de riesgo derivado de los acontecimientos adversos en el cuarto trimestre. Si bien la volatilidad continuará, no hay indicios de que los chinos intenten liquidar sus grandes tenencias de valores del Tesoro de los Estados Unidos. Hacer eso solo haría bajar el valor del dólar, lo que iría en contra del deseo de Beijing de un yuan más débil.
Tampoco hay un cambio inminente en la política monetaria de la Reserva Federal como resultado del ruido del comercio de sables, pero si los mercados financieros comienzan a salirse de control debido a las tarifas, entonces podríamos ver una repetición de 1998, cuando la Fed cedió como consecuencia de la crisis financiera asiática. Sin que ninguna de las partes esté aparentemente dispuesta a alejarse del borde, los inversores deberían estar descontando una mayor probabilidad de una pelea prolongada.
La alegoría de Xi Jinping
En este punto, tengo que hacer una pausa y considerar los hechos actuales y preguntarme por qué los activos de riesgo continúan bajo el riesgo inminente de una guerra comercial a gran escala. Me impresionó la reciente declaración de Xi Jinping durante su gira doméstica a Jiangxi, un lugar remoto donde Deng Xiaoping comenzó la Gran Marcha durante la guerra civil china con el gobierno del Partido Nacionalista.
“Estamos aquí en el punto de inicio de la Gran Marcha para recordar el momento en que el Ejército Rojo comenzó su viaje”, dijo Xi en su discurso. “Ahora nos estamos embarcando en una nueva Larga Marcha, y debemos comenzar de nuevo”. La Larga Marcha duró más de un año, mientras que los ejércitos de Mao Zedong se reagruparon y finalmente ganaron la guerra.
Las conclusiones son obvias. A menos que la trayectoria actual se cambie rápidamente, los chinos están entrando en una larga lucha. El costo para EE.UU. será alto; El costo para los chinos será mayor. La única pregunta es quién soportará y será el más innovador en esta batalla de voluntades. Como he escrito anteriormente en “Nadie gana una guerra comercial”, es probable que los costos a corto plazo sean mayores que los beneficios a largo plazo, independientemente de quién “gane”.
Será “el fin del principio”
Mientras tanto, los rendimientos de los bonos soberanos de todo el mundo están enviando un mensaje ominoso, que los inversores en activos de riesgo ignoran con gran peligro. Su desaparición está cerca a menos que los hombres sucumban a los “mejores ángeles de nuestra naturaleza”. Esas palabras fueron de Abraham Lincoln en marzo de 1861, que advirtió la inminente guerra civil. Las advertencias de Lincoln cayeron en oídos sordos, y hoy temo que mis advertencias recientes estén recibiendo el mismo destino. En palabras de Winston Churchill: “Ahora este no es el final. No es ni siquiera el principio del fin. Pero es, quizás, el fin del principio”. Tomemos en serio las palabras de Churchill.
El tiempo ha llegado. La guerra está a la mano.
Scott Minerd es socio gerente y Director de Inversiones global de Guggenheim Partners, en Santa Mónica, California.
Traducción: A. Mondragón
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